캐시우드 "혁신 주식은 거품에 있지 않습니다 : 우리는 그들이 깊은 가치 영토에 있다고 생각"

 

 

12월 17일 캐시우드가 ARK 인베스트에 올린 글 번역기 돌림.

 

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파괴적인 혁신 전략이 호의적으로 떨어졌던 시기에 제 주요 관심사는 고객을 중심으로 진행되었습니다. 아마도 언론의 부정적인 헤드 라인과 우리의 전략의 본질적인 변동성에 의해 영향을, 일부 클라이언트는 시장 주기의 바닥 근처에 판매, 그렇지 않으면 영구적 인 손실로 일시적인 손실이 되었을 것입니다 무엇을 돌려.

 

이러한 이유로 ARK는 블로그, 뉴스레터, 미디어 인터뷰, 웨비나 및 월간 "In the Know" 시리즈와 같은 다른 동영상을 통해 고객과 지속적으로 소통하면서 5년 투자 시간 의 지평에 중점을 둡니다. 우리의 주요 메시지는 혁신이 문제를 해결하고 향후 5~10년 동안 인간의 삶을 가속화할 것으로 예상된다는 것입니다. 또한 수정 시 변동성을 활용하고 포트폴리오를 최고 신념 주식에 집중한다는 점을 다시 한번 강조합니다. 고객과 의한 참여의 결과는 많은 관찰자가 예상했던 것보다 자산 보유가 더 좋았습니다. 매년 우리의 유입은 우리의 유출보다 훨씬 더 큽니다,[1] 균형에, 투자자는 우리의 적극적인 관리 투자 프로세스와 장기 투자 시간 지평을 이해 제안.

 

역사적으로 그리고 우리의 연구에 따르면, 보정 하는 동안 우리의 포트폴리오의이 집중 중요 한 주도, 절대 성능 및 시장 반등으로 상대적인 성능. [2] 우리의 현재 추정에 따르면, 우리의 더 집중 된 주력 전략은 오늘 향후 5 년 동안 40 %의 복합 연간 수익률을 제공 할 수 있습니다. 2018년 말 ARK 역사상 단 한 번만 5년 수익률이 그 이상 높았습니다.

 

거의 11개월 동안 수정한 후, 혁신 주식은 깊은 가치 의 영역에 진입한 것으로 보이며, 그 가치는 최고 수준입니다. 많은 회의론자들은 지난해 우리의 대규모 수익률이 "집에 머무르는" 주식에 기인했으며 올해 펀더멘털이 악화될 것으로 예상했습니다. 예를 들어, 2020년 10월 19일에 정점을 찍은 이후 Zoom의 주가는 아래와 같이 2020년 6월 1일 이후로 볼 수 없는 수준으로 약 68% 하락했습니다. [3] 그러나 2020년 7월 회계연도가 종료된 이래로 Zoom의 매출과 EBITDA는 각각 58%와 53% 증가했습니다. 지난 분기, 코로나 바이러스 위기의 깊이 동안 367 %의 이익에 대해 전년 대비, 줌의 매출은 35 % 증가하고 EBITDA, 52 %. [4] 우리의 관점에서, 코로나 바이러스 위기는 약 30 년 전 인터넷의 출현 이후 최초의 주요 제품 교체 주기인 1.5 조 달러 규모의 기업 통신 공간에서 "찢어지고 교체"주기를 시작했습니다. 우리는 이러한 변화가 "일시적"이라고 생각하지 않습니다. "집에 머무르라"는 자극을 받은 이 변화는 하이브리드 작업 세계에서 "연결 상태를 유지"하고 "경쟁력을 유지"로 전환했습니다.

 

 

 

정보 상의 목적으로만 투자 조언또는 특정 보안을 구매, 판매 또는 보유하는 권고로 간주되어서는 안됩니다.

 

출처: 방주 투자 관리 LLC, 제 3 자에서 얻은 데이터 (블룸버그)

 

이 블로그에서는 주식 시장에서 이 중요한 시기에 ARK의 사고 과정을 공유하고 자합니다. 우리는 당신의 질문, 의견 및 건설적인 피드백을 환영합니다.

 

그 동안, 그리고 언제나처럼, 우리는 올해의이 축복받은 시기에 당신의 가족과 친구들과 함께 멋진 시간을 기원합니다.

 

- 캐서린 우드 -

 

 

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인플레이션이 파괴적인 혁신을 탈선시켰습니까?

 

2021년 2월 중순 이후, 많은 광역 시장 지수는 최고치를 기록하기 위해 확장되었으며, 그 과정에서 성장 주에서 "가치"와 FAANGs를 포함한 방어 주식으로 전환되었습니다. 이러한 로테이션의 주된 이유는 인플레이션이 공급망 병목 현상과 관련된 단기적인 문제가 아니라 코로나바이러스와 그 변종에 대한 과도한 통화 및 재정 정책 대응의 결과라는 두려움입니다. 강력한 경제 주기와 관련된 인플레이션은 특히 에너지, 금융 서비스, 산업 및 재료에 "가치 주식"에 도움이 되는 경향이 있습니다. 동시에 할인율을 높이고 향후 현금 흐름의 현재 가치를 낮춤으로써 금리가 높아지는 것은 공격적인 성장주와 같은 장기 자산을 해치는 경향이 있습니다. 일반적으로 이러한 주식의 기반이 되는 기업들은 단기 수익성을 희생하고 상당한 성장 기회를 활용하기 위해 공격적으로 투자하고 있습니다. 2021년 11월 제롬 파월 연준 의장은 인플레이션이 결국 "일시적"이 아닐 수 있다고 제안했으며, 가치 주식으로의 로테이션을 가속화하고 투자자들에게 올해가 둔화됨에 따라 혁신 공간에서 세금 손실 판매에 대한 더 많은 이유를 제공했습니다.

 

 

 

양자 전략과 알고리즘은 인플레이션 두려움을 악화시키고 있습니까?

 

지난해 코로나바이러스의 깊이에서와 마찬가지로, 퀀트 및 알고리즘 기반 전략은 올해 초 로테이션의 첫 3개월 동안 주식 시장 활동을 지배하는 듯한 것으로 보이며, 최근에는 다시 한 번 주식 시장 활동을 주도할 것으로 보였습니다. 일부 추정치에따르면 알고리즘 거래는 미국 전체 거래의 약 70%를 차지하며 변동성이 고조되는 기간 동안 더 높은 비율을 차지합니다. 지난해 주식시장이 코로나바이러스의 추악한 현실에 대응함에 따라, 퀀터및 알고리즘 중심의 전략은 회사 대차대조표에 대한 현금 수준과 현금 연소율이라는 두 가지 변수를 심플하게 포착하는 것처럼 보였으며, 불과 몇 주 만에 많은 주식을 50~75% 하락시켰습니다. [5] 모멘텀 추종자와 시장 해설자는이 "명백한"무역을 포용하지만, 그들은 틀렸다. 유전체 체형 의 대부분은 유전체 학 공간에 있었다, 코로나 바이러스를 해결하기 위해 중요한 그들의 기본 기술: 게놈 시퀀싱, 합성 생물학, mRNA 기술, 기계 학습, 및 분자 진단 테스트, 그 외 의 사이에서. 기존의 지혜에 대해, 그 주식을 구입하는 것은 올바른 움직임이었다.

 

올해도 인플레이션과 금리가 불타오르면서 퀀트와 알고리즘이 다시 거래 활동을 지배하는 것처럼 보였습니다. 이번에는 코로나바이러스 기간 동안 이익을 얻은 주식의 단기 이익에 따른 높은 밸류에이션이라는 하나의 변수를 포착하는 것처럼 보였습니다. 대신, 그들은 에너지 및 금융 서비스와 같은 낮은 여러 부문을 선호, 우리는 자율 전기 운송 및 디지털 지갑 / 분산 금융 (DeFi)에 의해 각각 극적으로 중단 될 것으로 생각 두 그룹. 다시 한번, 시장 해설자 - 투자자, 전략가, 고주파 상인, 그리고 다른 사람 - 기술 및 통신 거품 동안 만든 실수에 대한 경고, 영향력을 따랐다.

 

우리의 관점에서, 이러한 파블로비안 응답은 코로나 바이러스 위기의 초기에 있는 것과 마찬가지로 잘못된 것으로 판명될 것입니다. 그들은 거꾸로 찾고 오늘날 공격적으로 투자하는 기업이 중요한 이유로 단기 수익성을 희생하고 있다는 것을 인식하지 못합니다 : 혁신 시대를 활용하여 세계가 본 적이없는 좋아하는 것을 활용합니다. 이 새로운 시대는 오늘날 진화하는 5대 혁신 플랫폼덕분에 DNA 시퀀싱, 로봇 공학, 에너지 저장, 인공 지능 및 블록 체인 기술입니다. "지금" 이익과 배당금을 요구하는 단기 지향적 주주들에 의해 마비된 기업과 달리, 진정으로 혁신적인 기업들이 공격에 나오고 있습니다.

 

투자 마비, 또는 벤치 마크 감도, 기술 및 통신 흉상 동안 개발 된 근육 메모리에 뿌리를 두고 보인다 다음 다시 글로벌 금융 위기 동안 2008-09. 그러나 우리의 연구가 정확하다면 단기 수익성에 초점을 맞춘 기업은 기술과 통신 버블로 끝난 20 년 동안 씨앗을 심은 이후 발아 된 5 개의 혁신 플랫폼과 관련된 폭발적인 성장 기회를 활용할 만큼 투자하지 않았습니다. 대신, 많은 사람들이"창조적 인 파괴"로고통받을 가능성이 높습니다. 소위 "메타버스"에서 블록 체인 기술과 인공 지능의 융합이 중앙 집중식 데이터 집계자의 역할을 파괴하고 제작자와 소비자에게 경제적 힘을 양보하려는 시도로 FAANGS조차도 해를 끼칠 수 있습니다.

 

 

 

다른 시장은 인플레이션에 대한 두려움을 부식시키지 않습니다.

 

아마도 이상하게도, 우리는 파괴적인 혁신과 관련된 평가가 붕괴됨에 따라 공공 주식 시장의 "거품"에 대한 이야기로 올해 격려를 받았습니다. 왜?... 다른 시장은 인플레이션이 여기에 머물 것이라는 두려움을 확증하지 않기 때문입니다. 예를 들어, 광범위한 공공 시장 지수는 사상 최고치에 근접하며, 기술 및 통신 버블 이후 볼 수 없는 수준에서의 평가입니다. 80년대 초반, 인플레이션이 미국 경제를 황폐화함에 따라 S&P 500의 12개월 물가 수익률(PE) 비율은 6.8배로 하락했으며, 이는 현재 의 약 4분의 1 수준으로 떨어졌습니다. [6] 어떤 시장이 잘못되었습니까: 파괴적인 혁신 이나 광범위한 상장 주식 지수와 관련된 주식? 마찬가지로 사모펀드 시장 가치는 연속적인 상승세로 인해 사상 최고치에 근접하고 있습니다. [7] 최신 예인 Nubank는 올해 250억 달러의 가치 로 자금 조달 라운드를 시작했으며 이번 달에는 400억 달러 이상으로 60% 더 높았습니다. 한편, 잘 관리되고 경쟁력 있는 전자 상거래 및 핀테크 주식인 Mercadolibre의 주식은 거의 동일한 속도로 성장하고 있으며, 절반으로 인하되었습니다. [8] 마지막으로 채권 시장은 연준이 긴축하지 말라고 경고하는 것 같습니다. 2월 이후 10년물 국채 수익률과 2년물 국채 수익률 의 차이로 측정된 수익률 곡선은 159베이시스 포인트에서 80베이시스 포인트로 평평해졌으며,[9] 경기 침체, 낮은 인플레이션 또는 내년 둘 다의 상승 가능성을 가리킵니다.

 

우리의 관점에서, 높은 여러 주식의 뒷면에 내장 된 걱정의 벽은 혁신 공간에서 주식에 대한 잘 bodes. 가장 강한 황소 시장은 걱정의 벽을 등반 않습니다, 기술 및 통신 거품에 비교하는 사람들은 잊어 버린 것 같다는 사실. 1999년에는 걱정의 벽이 없거나 주식 시장을 테스트하지 않았습니다. 이번에는 걱정의 벽이 엄청난 높이로 확장되었습니다.

 

 

 

위험이 디플레이션이 될 수 있을까요?

 

저는 인플레이션이 치솟던 70대 후반에 대학에 입학하면서 커리어를 시작했습니다. 당시 대부분의 경제학자들은 살로몬 브라더스의 헨리 카우프만과 첫 번째 보스턴의 알 워지니로( Al Wojnilower)와 밀턴 프리드먼을 제외한 인플레이션이 일시적이라고 믿었습니다. 그 분열을 목격한 나는 인플레이션에 잘못 될 수 있다는 가능성에 민감하다. 즉, 시장에 더 큰 놀라움이 가격 디플레이션이 될 것이라는 확신이 커지고 있습니다 - 순환적이고 세속적인 - 그리고 올해 붕괴 한 후, 더 높은 다중 주식이 내년에 극적으로 돌아올 수 있다는 것입니다.

 

"좋은"디플레이션에 대한 세속적 인 경우는 강력합니다. Wright's Law를중심으로 한 연구에 따르면 5개의 혁신 플랫폼은 시간이 지남에 따라 구축하고 전 세계 모든 부문, 산업 및 회사에 영향을 미칠 디플레이션 세력을 도입할 것입니다. Wright's Law에 따르면, 우리의 연구[10]는 긴 읽기 기술로 시퀀싱된 전체 인간 게놈의 수에 있는 모든 누적 된 두 배로 관련된 비용이 28% 감소하고 짧은 읽기와 관련된 비용은 40%로 떨어질 것이라는 것을 보여줍니다. 한편, 생산된 산업용 로봇과 배터리의 누적 량은 각각 50%와 28% 감소합니다. 또한 인공지능 교육비용은 연간 60%로 감소하고 있습니다. S-커브가 서로 먹이를 주고 강화함에 따라 이러한 플랫폼이 수렴되어 더욱 극적인 비용 감소가능성이 생다. 예를 들어, 로봇 공학, 에너지 저장 및 인공 지능 간의 융합은 자율 택시와 상당한 성장 잠재력을 창출할 것입니다: 2030년까지 자율 택시 네트워크는 현재 매출에서 9-10조 달러로 확장될 수 있으며, 이는 시간 부터 생산성 향상과 함께 휠 뒤에서 해방될 때, 총 20조 달러 이상이 될 수 있습니다. 관점으로 볼 때, 오늘날 미국 GDP는 약 21조 달러입니다. 즉, "좋은" 디플레이션은 변화의 오른쪽에 위치한 기업의 성장률을 능가할 수 있습니다.

 

훨씬 더 많은 논쟁의 대상이 디플레이션에 대한 순환 사례입니다. 우리 대부분이 예상했던 것보다 훨씬 오래 지속된 공급망 병목 현상은 특히 미시간 대학 소비자 심리 지수가 코로나바이러스 위기의 깊이에서 그 수준 이하로 떨어졌기 때문에 논쟁을 가속화했습니다. [11] 부양책이 2020년 봄에 저축률을 33%로 부풀리면서 미국 전체 소비량의 약 3분의 1을 차지하는 상품에 대한 소비자 지출이 급증하면서 압도적인 기업들이 급증했습니다. 코로나바이러스 이전에는 미국과 중국 간의 무역 긴장뿐만 아니라 2019년 늦여름 수익률 곡선의 반전으로 인해 기업들이 이미 "위험 회피" 모드에 있었습니다. 2020년 초에 기업이 문을 닫으면서 일부 소비자들은 정부의 부양책을 "비축"하기 위해 사용하여 집과 차고에 "재고"의 수준을 높였습니다. 일부 공급망 문제를 악화시키는 소비자들은 2021년 11월 CPI 인플레이션율을 6.8%로 밀어붙이면서 선반이 비어 있을 것이라는 두려움 때문에 올해 초 연말연시 쇼핑을 시작했습니다. 동시에, 미국 소비자 저축률은 코로나바이러스 위기 이전의 범위인 8%미만으로 떨어졌으며, 향후 소비와 비축의 여지가 적어졌다.

 

그 결과 공급망 병목 현상이 청산되는 것처럼 향후 3~6개월 동안 소비 증가가 크게 둔화될 것으로 보이며, 잠재적으로 과잉 재고를 가진 기업을 안장할 수 있습니다. 우리가 맞다면, 향후 3~6개월 동안 시장은 미국의 경기 침체 위험, 중국과 신흥 시장 경제의 심각한 침체, 잠재적으로 인플레이션의 놀라운 하락에 더 집중할 가능성이 높습니다. 일부 원자재 가격은 이미 빨간색으로 깜박입니다: 철가격은 중국의 부동산 혼란에 대응하여 36% 하락했으며, 발트화물 건조 지수는 39%, DRAM 가격이 27%, 미국 목재 가격은 35% 하락했습니다. [12] 최근까지 주목할 만한 이상치인 유가조차도 15% 하락했습니다. [13] 일반적으로 침체기에 관련 기업과 소비자가 행동을 더 기꺼이 변화시킬 수 있기 때문에 새로운 기술의 채택이 가속화됩니다. 그들이 지금 설정하는 기술 리더의 대부분은 깊은 가치 의 영역에있는 것 같다.

 

 

 

혁신 주식은 거품에 있지 않습니다 : 우리는 그들이 깊은 가치의 영토에 있다고 믿습니다.

 

90년대 후반, 주식 투자자들은 성장 주, 특히 기술, 통신 및 생명 공학 분야의 주식에 찬성하여 가치 주식을 무시했습니다. 인터넷과 네트워크 효과는 투자자들이 꿈을 쫓아 충분히 기적처럼 보였다 : 거꾸로 변동성은 아름다운 일이었다. 불행히도, 너무 많은 자본이 너무 적은 기회를 쫓아 - 기술은 엄청나게 비싸고 황금 시간대에 대한 준비가되지 않았습니다. 예를 들어, 그 당시 최초의 전체 인간 게놈을 시퀀스하는 비용은 27억 달러였습니다. 시스코, 오라클, 휴렛팩커드, 인텔, 월드컴 과 같은 기술 및 통신 회사는 나중에 클라우드, 서비스로서의 소프트웨어 또는 인공 지능 칩을 만드는 회사가 아니었습니다. 그러나 그들의 주식은 엄청난 밸류에이션을 기록했습니다. 다시 말하지만, 투자자들은 종종 안구를 유일한 평가 지표로 통해 꿈을 쫓고 있었습니다. 가치 관리자는 10 년 동안 전 세계적으로 제공 할 수있는 잠재적 인 안구의 수로 기업을 평가하는 것이 잘 끝나지 않을 것이라고 믿었고, 그들은 옳았습니다. 계산의 날은 예상보다 오래 걸렸지만 2000년 3월 10일 버블 버스트와 가치 주가 하락했습니다.

 

2000-03년 기술 및 통신 파산으로 황폐해진 후 2008-09년 금융 붕괴로 인해 투자자들, 특히 기관 투자자들은 오늘날 훨씬 더 많은 위험을 감수하고 있습니다. 2000년 이후 변동성 지수(VIX)의 모든 급증이 약세 시장과 관련이 있기 때문에 변동성은 나쁜 단어가 되었습니다. 급성장하는 혁신 공간에서 흥미로운 투자 기회를 표면화하고 연구하는 대신 투자자들은 벤치 마크를 껴안고 미래의 성공을 위해 과거를 바라보는 것 같습니다. 벤치마크는 이미 상당한 성공을 거둔 회사로 투자자를 안내합니다.

 

 

 

파괴적인 혁신으로 인해 광범위한 주식 벤치마크가 해를 끼칠 수 있습니다.

 

세계 경제가 역사상 가장 큰 기술 적 변화를 겪고 있기 때문에 대부분의 벤치 마크는 해를 끼칠 수 있습니다. 많은 혁신 관련 주식과 달리 주식 벤치마크는 사상 최고가와 사상 최고치에 근접하여 S&P 500지수의 26배, 나스닥은 127배에 가까운 기록을 가지고 있습니다. [14] 그러나 14개의 기술을 포함하는 5개의 주요 혁신 플랫폼은 벤치마크가 나타내는 기존 세계 질서를 변화시킬 가능성이 높습니다. 그 결과, 우리는 DNA 시퀀싱, 로봇 공학, 에너지 저장, 인공 지능 및 블록 체인 기술 규모와 수렴으로 향후 5 ~10 년 동안 "시도하고 진정한"투자 전략이 실망 할 것이라고 믿습니다.

 

5년 투자 시간 의 지평을 통해 이러한 플랫폼에 대한 우리의 예측은 오늘날의 전략이 향후 5년 동안 연간 30~40%의 복합 수익률을 제공할 수 있음을 시사합니다. 다시 말해서, 우리의 연구가 정확하다면 혁신에 대한 우리의 연구가 금융 계에서 최고라고 믿는다면, 우리의 전략은 향후 5년 동안 가치의 세 배로 증가할 것입니다. 그러나 올해가 막을 내면서 투자자들은 "안전하게 플레이"하고 벤치마크에 더 가까워지는 것에 더 관심이 있는 것으로 보이며, 우리의 관점에서 볼 때 향후 10년 동안 평균 수익률조차 도출할 가능성은 낮습니다. ARK가 전기자동차(TSLA)와 비트코인에 대한 연구와 투자를 한 초기와 마찬가지로 파괴적인 혁신은 깊은 가치의 영역에 있는 것으로 보입니다. 지난 8년간의 연구를 바탕으로 이 기회는 현재 10~12조 달러(전 세계 공공 주식 시가총액의 약 10%)에서 향후 10년 동안 200조 달러로확대될 것입니다.

 

우리는 벤치 마크와 추적 오류가 기존의 세계 질서에 우리의 전략을 인질로 개최하지 않습니다. 코로나바이러스 사태는 영구적으로 세계의 작동 방식을 변화시켰고, 소비자와 기업을 디지털 시대로 몰아넣었으며, 그렇지 않은 경우보다 훨씬 빠르고 깊습니다. 혁신 전략을 "집에 머무르다"는 것은 중요한 시점에 걸쳐 혁신이 소비자와 기업이 구호, 열정, 기쁨으로 채택하는 방식으로 문제를 해결합니다. 투자 성공에 중요한 것은 변화의 오른쪽으로 이동하여 "창조적 파괴"의 십자선에 걸린 산업과 기업을 피하고 "파괴적인 혁신"의 선두 에 있는 사람들을 포용하는 것입니다.

 

1

12/16/21(YTD) 현재 ARK 자산 흐름 추정치

 

2

ARK는 시장 혼란의 기간 동안 혁신 전략의 축소 / 확장 분석을 실시했다 (9 월 30, 2021로 업데이트 된 데이터)

 

3

제3자로부터 얻은 데이터(12/16/21 종가 현재 BBG)

 

4

제3자로부터 얻은 데이터(12/16/21 종가 현재 BBG)

 

5

제3자로부터 얻은 데이터(12/16/21 종가 현재 BBG)

 

6

제12자로부터 얻은 데이터(16/21/<> 종가 현재 BBG)

 

7

포인트 #5 "거래 크기와 밸류에이션은 새로운 최고치를 기록"- https://pitchbook.com/news/articles/2021-us-vc-fundraising-exits-deal-flow-charts

 

8

제12자로부터 얻은 데이터(16/21/<> 종가 현재 BBG)

 

9

제12자로부터 얻은 데이터(16/21/<> 종가 현재 BBG)

 

10

https://ark-invest.com/big-ideas-2021/

 

11

미시간 대학 소비자 심리 지수: 2020년 4월 = 70.8, 2021년 12월 = 70.4, 2021년 11월 = 67.4; http://www.sca.isr.umich.edu/

 

12

제3자로부터 얻은 데이터(BBG 12/16/21 종가 및 시작 날짜는 다양합니다: 철: 7/16/21, 발트해: 10/25/21, DRAM: 7/9/21, 목재: 높음: 5/10/21, 오일: 10/25/25/25/21에 높은 85.41)

 

13

제12자로부터 얻은 데이터(16/21/<> 종가 현재 BBG)

 

14

제12자로부터 얻은 데이터(16/21/<> 종가 현재 BBG)

 

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